受下游需求持續回暖影響，玻璃行業從2016年下半年開始出現產銷兩旺的局面，從平板玻璃產量上來看，2016年初開始累計同比增速有所提升，由-5%提升至5%。

浮法玻璃價格

平板玻璃產量（萬重量箱）

　　2016年5月國務院辦公廳出臺《關于促進建材工業穩增長調結構增效益的指導意見》，其中規定任務目標，“到2020年，再減壓一批水泥熟料、平板玻璃產能，產能利用率回到合理區間；水泥熟料、平板玻璃產量排名前10家企業的生產集中度達60%左右。”在壓減產能方面，《意見》規定，“嚴禁新增產能。2020年底前，嚴禁備案和新建擴大產能的水泥熟料、平板玻璃建設項目”。“對于未按規定期限淘汰落后產能的企業吊銷排污許可證，不得提供任何形式的新增授信支持，國土資源管理部門不予批準新增用地。”

　　目前行業在建產能大約12條生產線，總計產能313萬噸，由于政策限制、環保趨嚴，且部分生產線投資啟動于上一輪產能高峰，受資金及行業形勢影響，投產的概率不大，新建產能的沖擊幾乎可以忽略。

2017年新建在建產線

　　從冷修復產來看，目前行業累計有生產線約360條，其中處于停產搬遷狀態的生產線大約有90條，處于冷修狀態生產線大約33條，停產搬遷狀態的生產線基本沒有復產可能，而冷修狀態的生產線復產預期不多，主要原因是根據工業和信息化部、住房城鄉建設部聯合印發的關于《促進綠色建材生產和應用行動方案》，“要求全面推行清潔生產。推廣應用建材窯爐煙氣脫硫脫硝除塵、煤潔凈氣化以及建材智能制造、資源綜合利用等共性技術，優先支持建筑衛生陶瓷行業清潔生產技術改造。平板玻璃行業限制高硫石油焦燃料。”因此，部分不符合環保政策的煤制氣、重油玻璃企業，由于改造生產線成本較高，并且融資貸款困難，部分生產線在冷修期結束后不再點火。預計重新點火復產的比例在三分之一左右，因此復產產能沖擊也非常有限。

現有玻璃生產線數量

　　由于平板玻璃生產線運行6-8年進入冷修期，2009年-2013年是產能大幅擴張階段，理論上，從2016年開始，行業將逐步進入冷修高峰，由于16年底以來行業明顯回暖，部分產線冷修推后，2017年1-8月真正進入冷修的產線僅有9條，但預計明后兩年可能有40-50條生產線進入冷修。

每年投產浮法玻璃產線數量

　　進入11月以來，沙河地區9條生產線因未能取得排污許可證而被關停，根據市場傳言，后續還有3條生產線將關停，2017年以來，因環保趨嚴而關停的生產線已經達到22條。

11月以來因環保關停的9條沙河生產線

　　環保部2017年印發了《固定污染源排污許可分類管理名錄（2017年版）》（簡稱《名錄》），《名錄》明確規定，2017年率先對火電、鋼鐵、有色金屬冶煉、焦化、石油煉制、化工、原料藥、農藥、氮肥、造紙、紡織印染、制革、電鍍、平板玻璃、農副食品加工等15個行業核發排污許可證，其中造紙和火電兩個行業的企業要求在2017年6月底前取到排污許可證，其他13個行業在2017年下半年全面開展。玻璃行業2018年1月1日開始全面執行排污許可證。目前全國大約10%的玻璃企業未能取得排污許可證，沙河地區現在已經開始執行，其它地區有很大概率將跟進，由此明年可能還有一批產能會因排污許可證而關停。

　　而根據環保部《關于京津冀及周邊地區執行大氣污染物特別排放限值的公告》，及“2+26”城市平板玻璃特別排放限值會議，以標準修改單方式提出，自2018年6月1日起，平板玻璃行業將執行新的大氣污染物特別排放限值要求，目前涉及省份除北京、天津、河北外，山東、河南也在列，據統計，以上地區共有浮法玻璃生產企業26家，涉及在產產能47350噸/日，占國內浮法玻璃在產產能約30%。由于沙河地區大約三分之一產能并未使用清潔能源作為原料，一旦采用新的排放要求，不能達標企業將停產技改或關停，進一步加劇供給收縮。

　　玻璃行業需求主要來自建筑、汽車和電子大領域，其中建筑占比最大，達到72%，汽車和電子分別占比15%和13%。

玻璃行業主要下游需求

　　作為玻璃行業下游產業，房地產市場景氣程度直接決定了玻璃市場需求。從長期來看，我國目前正在城鎮化水平較低，與發達國家相比仍有很大發展空間。短期來看2017年以來的地產投資表現出極強的韌性，考慮目前新開工情況仍維持正增長，我們認為明年地產投資增速維持在2017年7-8%的位置不太可能，但維持3-5%的正增長是大概率事件。

FAI新開工保持增長(億元）

房地產新開工保持增長

　　2017年1-10月汽車生產2295.68萬輛，同比增長4.27%，銷售2292.71萬輛，同比增長2.13%，產銷增幅均較1-9月放緩。2017年整體產銷增幅均略低于2016年，但是剛性需求基礎仍然存在，所以汽車工業近年來高速增長的趨勢還將持續，城鎮化的發展對增長趨勢也有鞏固作用。

汽車銷量（萬輛）

汽車產量（萬輛）

　　總體上從需求端來看，房地產投資我們預計仍有望保持低位（3-5%）的增長，汽車行業雖然增速下行，但也不太可能出現大幅下滑，需求端總體平穩，而玻璃原片未來兩年新建產能幾乎沒有增長，排污許可證制度18年初執行、行業排放標準年中面臨提升、冷修高峰來臨等因素可能造成明年供給出現10-20%的收縮，由此將導致玻璃行業供需格局顯著改變，我們判斷玻璃價格將保持高位震蕩甚至在某些時點繼續上行。

　　作為玻璃行業上游產業，純堿成本占玻璃成本三分之一左右，市場對玻璃行業的擔憂之一在于純堿價格過快上漲而導致毛利率下行。純堿行業本身也屬于產能過剩行業，隨著2017年環保政策趨嚴，純堿行業同樣面臨去產能政策壓力，同時由于供不應求的市場環境，純堿價格自2016年從1514元/噸提升至2017年最高約2529元/噸。我們的測算顯示，純堿價格每變動100塊錢/噸，玻璃成本變動1.1元/重量箱，石油焦價格每變動200元/噸，玻璃成本變動2元/重量箱。11月以來，由于沙河地區9條生產線關停，產能受到沖擊，純堿需求受到影響，玻璃企業對純堿企業的議價能力增強，純堿價格有望回落，隨著明年玻璃產能的進一步縮減，純堿價格繼續大幅上漲可能幾乎不可能，玻璃行業毛利率有改善空間。